lecornu france budget
© Stephane Mahe/AFP/Getty ImagesSebastien Lecornu
Ono što se sada odvija u Francuskoj uskoro bi moglo uvući cijelu eurozonu u duboka previranja. Zemlja se tetura kroz fiskalnu krizu dok je zaglavljena u političkoj pat poziciji koju je nemoguće prekinuti. Na tržištu obveznica sat glasno otkucava dok francuski javni dug izmiče kontroli.

Ovog tjedna premijer Sébastien Lecornu proslavio je udžbeničku Pirovu pobjedu. U utorak je Nacionalna skupština tijesno odobrila njegov nacrt socijalnog proračuna za sljedeću godinu. Ali pobjeda je došla uz visoku cijenu: velike ustupke koji će samo pogoršati već eksplozivnu fiskalnu situaciju.

Čudne koalicije

S 247 glasova za, 234 protiv i 93 suzdržana, Skupština je usvojila plan kojim se predviđa deficit od 20 milijardi eura u socijalnom proračunu - znatno gori od izvorno planiranih 17 milijardi eura. Stranka Marine Le Pen i krajnje lijevi blok oko Jean-Luca Mélenchona odbacili su prijedlog.

Nadrealno je: politički zastoj doveo je Francusku u mjesto gdje krajnja ljevica i desnica glasaju zajedno - i kolektivno guraju vladu prema kolapsu. Za predsjednika Emmanuela Macrona to bi uskoro moglo značiti sastavljanje još jedne krhke vlade, budući da nema naznaka da se Francuska može izvući iz katastrofalne pat pozicije.

Prijedlog zakona sada se seli u Senat, gdje vladajuća koalicija ima većinu. Vjerojatno će proći bez većih opstrukcija. Dana 23. prosinca Senat započinje pregovore o proračunu za 2026. Možda će pružiti dramu, ali nitko ozbiljno ne očekuje da će se politička blokada promijeniti.

Mirovinska reforma na ledu - trajna paraliza reformi

Lecornu je bio prisiljen zamrznuti planiranu mirovinsku reformu, koja bi podigla dob za odlazak u mirovinu sa 62 na 64 godine. Umjesto toga, Francuska će je podići samo na 62 godine i devet mjeseci. Zemlja održava najveći socijalni proračun u EU, a istovremeno zadržava jednu od najnižih dobnih granica za odlazak u mirovinu. Francuska još jednom izbjegava svoju rastuću mirovinsku krizu, slijedeći Njemačku istim opasnim putem urušavanja sustava financiranja po principu "po korištenju". Pariz također odbija riješiti fiskalne posljedice ilegalnih migracija - socijalnu tempiranu bombu čiji fitilj već gori.

Ova odluka otkriva duboko političko poricanje ukorijenjeno u francuskom vodstvu: oni nastavljaju živjeti na štetu budućih generacija, trošeći ekonomsku supstancu koja više ne postoji. Francuska je postala u osnovi nesposobna za reforme i ravno ulazi u tešku fiskalnu krizu.

Ovogodišnji proračunski deficit iznosi otprilike 5,6% BDP-a. Vladina izuzetno optimistična projekcija za sljedeću godinu je 5%. S ogromnim prazninama u društvenim računima, nitko ne može objasniti kako se do te brojke moglo doći. To je čista fantazija. Mnogo realnije očekivanje je deficit između 6% i 7%.

Francuska politička kriza odražava njezinu ekonomsku paralizu. Ekonomska produktivnost se smanjuje već godinama. S državnim udjelom od 57% BDP-a, vlada blokira besplatnu alokaciju kapitala i apsorbira upravo one resurse potrebne za oživljavanje gospodarstva. Francuska se nikada nije osjećala ugodno s tržišnom ekonomijom, a sada, poput sijamskog blizanca katastrofalnih politika Berlina, gura centralno planiranje dublje u gospodarstvo.

Ekonomska osifikacija

Sa 68.000 korporativnih insolventnosti u posljednjih dvanaest mjeseci i industrijskim sektorom zaglavljenim u kontrakciji, zemlja ide izravno u tešku socijalnu krizu - koja se već odražava u neizbježnoj fiskalnoj zamci.

Francuska doživljava val bankrota biblijskih razmjera, koji će ove godine vjerojatno koštati 400.000 radnih mjesta. Gospodarstvo je na koljenima, a Francuzi se povlače u iluziju da beskrajni dug nekako može obnoviti njihov sustav socijalne skrbi.

Vidjeli smo što to znači za stabilnost eurozone: prije petnaest godina, mala Grčka izgubila je pristup tržištima i izazvala dužničku krizu koja se poput požara proširila Europom.

Tada je kredibilitet monetarne politike eurozone žrtvovan kako bi se održala likvidnost visoko međusobno povezanih kreditnih tržišta kroz masovne intervencije ESB-a i godine spašavanja.

Ako drugo najveće gospodarstvo eurozone doživi "zračni džep" na svom tržištu obveznica - iznenadni pad potražnje za rastućim izdavanjem duga - tradicionalni alati Europske središnje banke neće biti dovoljni da obuzdaju posljedice.

Sekularni pomak u globalnim obveznicama

U akutnoj krizi, ESB bi bio spreman intervenirati. Njegov glavni alat bila bi kupnja državnih obveznica u okviru PSPP-a (Program kupnje javnog sektora). Dodatna likvidnost mogla bi se ubrizgati putem ciljanih dugoročnih operacija refinanciranja ili putem podrške bankama koje drže velike količine francuskog državnog duga.

Mogao bi se aktivirati i program izravnih monetarnih transakcija (OMT), omogućujući izravnu kupnju obveznica zemalja u krizi - iako samo pod strogim pravilima fiskalne uvjetovanosti. Ali u sljedećoj krizi ti će se uvjeti gotovo sigurno zanemariti kako bi se spriječio raspad eurozone. ESB je već dao priručnik kada je Mario Draghi izgovorio svoje poznato "što god treba".

Ipak, stvarni utjecaj ESB-a ima ograničenja: dugi dio tržišta obveznica - s dospijećem duljim od deset godina - najdublji je i najlikvidniji segment. Nijedna središnja banka ne može ga uistinu kontrolirati.

Mjesecima dugoročni prinosi rastu - prvo u Japanu, a sada sve više u dijelovima eurozone. Tržište signalizira temeljni gubitak povjerenja u održivost duga fiskalno nediscipliniranih država.

Sekularna prekretnica na globalnim tržištima obveznica već se dogodila. Na svom vrhuncu, označit će konačnu točku na svakoj nadolazećoj fiskalnoj krizi. Pomislite na Argentinu. Doba motorne pile se bliži.