Matematika dužničke zamke: Tko će se prvi spasiti - SAD, UK ili EU?

Alasdair Macleod
ZeroHedge [Prijevod: Sott.net]
Sre, 07 Sij 2026 03:40 UTC

© bookeeperguy.au

Mjehurići novca

Stagnirajuća gospodarstva, zajedno s visokim državnim dugom, neizbježno stvaraju krize financiranja i dužničke zamke. Nigdje ovaj problem nije destruktivniji nego za fiat dolar.

Ali nije samo dolar u pitanju. Gospodarstva u eurozoni i Ujedinjenom Kraljevstvu nemaju dovoljan rast da bi podržala svoje kolosalne planine državnog duga. U ovom članku objašnjavam mehaniku dužničke zamke. I kako kombinacija rastućih kamatnih stopa koje odražavaju rastući rizik i stagnirajućih gospodarstava dovodi do dužničkih zamki, što dovodi do još viših kamatnih stopa, što situaciju čini još gorom.

Sjećam se krize funte iz 1976., kada je MMF spašavao britansku vladu, a Banka Engleske morala je financirati srednjoročni dug s pozlaćenim kuponima od preko 15%. Laburistička vlada bila je prisiljena smanjiti svoju potrošnju kako bi riješila situaciju. Dakle, imam pitanje za danas: tko će prvi spasiti situaciju, vlada SAD-a, zatim Ujedinjeno Kraljevstvo i eurozonu, i tko će ih prisiliti da smanje potrošnju na rubu recesije?

Samo će tržišta to učiniti: prvo kriza, i samo ako budemo imali sreće, rješenje slijedi.

Čitajte dalje...

Uvod

Razumijevanje duga, pandana kredita, sve je važnije. Na primjer, to je druga strana bankovnog kredita, a kada banke postanu prezadužene, dolazi vrijeme kada njihovi menadžeri postaju zabrinuti zbog rizika za svoje bilance. U svakom gospodarstvu, rizik se konvencionalno shvaća kao kreditiranje privatnog sektora, a recesija je sastavni dio zadržavanja daljnjih kredita, što dovodi do korporativnih i osobnih insolventnosti. U tim okolnostima banke preusmjeravaju svoju bilančnu imovinu s kredita privatnog sektora i korporativnih obveznica na državni dug, koji se smatra bezrizičnom imovinom u bilo kojoj valuti.

Postoje znakovi da se, u odnosu na neke jurisdikcije, ovi stavovi mijenjaju, a izgledi za državni dug se detaljnije ispituju. Također postoji malo povjerenja u ekonomske izglede za sva glavna gospodarstva, što poboljšava državne proračune.

S obzirom na rastuće državne dugove, dug je problem koji više nije ograničen samo na privatni sektor koji je pretrpio općenito neočekivani porast kamatnih stopa u posljednjih nekoliko godina. Čini se da vlade u razvijenim gospodarstvima također nemaju pojma da im se nameće dužnička zamka. Osim stope rasta nominalnog BDP-a, važna je i kamatna stopa, a kombinacija usporavanja gospodarstava koja ulaze u recesiju zajedno s visokim kamatnim stopama pogubna je za državne financije.

Točnije, od rasta BDP-a važan je rast poreznih prihoda potrebnih za financiranje tempa kojim se kombinacija duga i kamata refinancira. U Europi i Ujedinjenom Kraljevstvu porezne stope su već toliko visoke da će pokušaji ostvarivanja većih prihoda njihovim povećanjem gotovo sigurno dovesti do nižih prihoda zbog efekta Lafferove krivulje. SAD vjerojatno još nije u toj točki što se tiče poreza, ali ekonomska stagnacija ima isti učinak.

Sljedeća tablica prikazuje zaduženost vlade u odnosu na BDP za zemlje G7, a također i u odnosu na BDP privatnog sektora, koji stvara prihode za vlade o kojima ovisi kredibilitet duga.

O ovom problemu napisani su razni radovi, a svi zaključuju da se dužnička zamka javlja kada stopa rasta BDP-a padne ispod stope kojom se povećava trošak financiranja duga. Ali sigurno je ispravnije usporediti stopu povećanja poreznih prihoda sa stopom povećanja duga: rastu li porezni prihodi brže od duga ili se složeni dug povećava brže od prihoda?

Kako su vlade smanjile omjer duga i BDP-a nakon Drugog svjetskog rata?

Velik dio samozadovoljstva razinama državnog duga proizlazi iz činjenice da su visoke razine duga iz Drugog svjetskog rata smanjene tijekom sljedeća dva desetljeća na upravljive razine, potičući uvjerenje da se to može ponoviti. Američki državni dug prema BDP-u 1946. godine dosegao je vrhunac od 120%, ispod trenutnih razina iz mirnodopskog vremena, a pao je na 35% 1971. godine kada je Nixon suspendirao Brettonwoodski sporazum. Relevantne brojke prikazane su u donjoj tablici.

Povećanje bruto saveznog duga iznosilo je 142%, ali povećanje BDP-a iznosilo je 483%. Povećanje prihoda, koji u konačnici plaća dug, bilo je nešto veće od povećanja BDP-a. Stoga je rast prihoda nadmašio rast duga gotovo tri i pol puta, što je dovelo do značajnog smanjenja duga u odnosu na BDP . Na taj je način smanjen ratni dug u odnosu na BDP, prije nego što je konačno napuštena disciplina zlata na državnu potrošnju i kamatne stope.

Uobičajeno uvjerenje da je smanjenje duga posljedica financijske represije, odnosno da su troškovi financiranja bili potisnuti politikom kamatnih stopa središnje banke i kontrolom krivulje prinosa, nije točno. Da bismo razumjeli zašto, moramo se pozabaviti još jednom točkom. A to se dogodilo s cijenama. Dolar, a putem dolara i sve ostale valute, bile su vezane za zlato po cijeni od 35 dolara tijekom svih 25 godina, ali indeks potrošačkih cijena za urbane potrošače porastao je s 22 na 40, gotovo udvostručivši se po prosječnoj godišnjoj stopi od oko 0,7%. Ipak, mjereno u zlatu, inflacije nije trebalo biti, jer se očekuje da će širenje gospodarske aktivnosti pod zlatnim standardom dovesti do boljih proizvodnih procesa, poboljšanja proizvoda i tendencije pada cijena.

Problemi s mjerom indeksa potrošačkih cijena su brojni. Logično, ne postoji statistička mjera inflacije cijena, čija je subjektivnost jasno demonstrirana u posljednjim desetljećima vrlo različitim procjenama. Vladine intervencije u gospodarstvo iskrivljuju rezultate, a stopa štednje fluktuirala je, ali ne dovoljno da objasni razliku između stabilnog zlatnog standarda i statističkog rezultata.

Čistija usporedba cijena nalazi se u cijenama roba. Nafta je bila fiksirana na 2,57 dolara po barelu, a zatim je porasla na 3,56 dolara, što se održalo do 1973.: to je povećanje od 38% u usporedbi s gotovo udvostručenjem potrošačkih cijena u SAD-u. Bakar je bio slično stabilniji u cijeni zlata, kao što pokazuje sljedeći grafikon.

To što su i bakar i nafta porasli u cijeni po bilo kojoj mjeri u poslijeratnim godinama može se objasniti bržim rastom potražnje za tim robama od ponude. Ali to ne zaobilazi činjenicu da s dolarom koji navodno djeluje kao zamjena za zlato po fiksnoj vrijednosti od 35 dolara po unci postoji neobjašnjiva razlika u performansama potrošačkih cijena. Odgovor je da je Brettonwoodski sustav na kraju potisnuo vrijednost zlata, što dokazuje prodaja američkih zlatnih rezervi s 21.828,2 tone 1949., što predstavlja preko 70% globalnih službenih rezervi i 45% ukupnih nadzemnih zaliha, na 9.069,7 tona, manje od 25% globalnih službenih rezervi i samo 12% nadzemnih zaliha 1971.

Suspenzija Brettonwoodskog sporazuma u kolovozu 1971., daleko od uklanjanja zlata iz monetarnog sustava, imala je učinak oslobađanja zlata od sve većeg potiskivanja američkim ekonomskim politikama u poslijeratnim godinama. Važno je razumjeti ovaj odnos u njegovom pravilnom kontekstu, sada kada u ovom novom tisućljeću dug američke vlade izmiče kontroli.

Ovo tisućljeće razlikuje se od poslijeratnih godina

Sljedeća tablica replicira prvu tablicu u ovom članku, ali za 25 godina tekućeg tisućljeća.

Ovdje možemo vidjeti da bruto dug raste gotovo tri puta brže od BDP-a, a još više mjeren prihodima savezne vlade koji stoje iza održivosti duga. S porastom prihoda koji znatno zaostaje za porastom duga, američko Ministarstvo financija nalazi se u klasičnoj dužničkoj zamci, stanju koje se ubrzava, posebno od pandemije 2020. To je činjenica koju sve više prepoznaju strani središnji bankari koji se okreću zlatu, povlačeći se iz dolara..

Drugi element dužničke zamke - rastuće kamatne stope

Do sada smo vidjeli da u prvih 25 godina ovog novog stoljeća porast poreznih prihoda nažalost nije uspio pratiti sve veći rast duga. Za američku vladu to nije bilo previše važno dok je Fed uspio potisnuti kamatne stope čak do nulte granice i time obuzdati rastuće troškove financiranja. Osim toga, budući da je dolar svačija rezervna valuta, strani kupci su ih uvijek tražili i ulagali u regulatorni "bezrizični" status duga američkog Ministarstva financija. Upravo je ta kombinacija produžila život dolara kao fiat valute, gurajući ga još dublje u dužničku zamku koja čeka da bude izbačena višim kamatnim stopama.

Suzbijanje kamatnih stopa danas je manje vidljivo, barem ne u mjeri u kojoj je to bilo posljednjih godina. Nagli porast kamatnih stopa i prinosa obveznica između 2021. i 2023. samo je djelomično ispravljen u uvjerenju da se inflacija povukla kao problem. To je pogreška, jer će inflacijske posljedice proračunskog deficita od preko 2 bilijuna dolara i pada stope osobne štednje i dalje doprinositi padu kupovne moći valute. A geopolitički čimbenici potiču članice Šangajske organizacije za suradnju i BRICS-a, koje predstavljaju veliku većinu svjetske populacije, da smanje i svoju izloženost dolaru.

Oba ova čimbenika doprinose neizbježnoj krizi financiranja za američku vladu, jer strani kupci američkog državnog duga ostaju podalje, a u nekim slučajevima zapravo prodaju. I umjesto da kamatne stope i prinosi obveznica budu pod kontrolom FED-a, bit će izloženi brutalnim posljedicama pada tržišne potražnje. Štrajk kupaca stranih investitora na margini već prisiljava američko Ministarstvo financija da se financira kratkoročnim državnim zapisima, a aukcije za dulje rokove dospijeća općenito se izbjegavaju. Sve više se dug od 38,6 bilijuna dolara također zamjenjuje državnim zapisima s duljim rokovima dospijeća. Cijela struktura dospijeća američkog državnog duga se mijenja, i to nije na bolje.

Krivulja prinosa počela je uključivati ​​rizik dospijeća, s 30-godišnjom obveznicom koja daje 68 baznih bodova više od 10-godišnje obveznice i 127 baznih bodova više od 6-mjesečne trezorske obveznice. Ali postoji još jedan problem: u dužničkoj zamci, što je veći trošak financiranja, to je investicijski prijedlog manje privlačan, jer se ubrzava tempo rasta duga.

Posljedice za kreditni mjehur

Za svaki dug postoji kredit, a posljednjih godina značajne količine tog kredita pronašle su svoj put u financijske instrumente, posebno dionice. Kako se trošak kamata na ovaj dug povećava, kreditna strana mjehura će puknuti. Danas je razlika između prinosa na dugoročne obveznice i dionice na rekordnoj razini, što ilustrira donji grafikon:

Vrijedi odvojiti vrijeme za pažljivo proučavanje ovog grafikona. Ne samo da je pretjerana vrijednost S&P-a u odnosu na duge obveznice veća nego ikad prije, već pokazuje znakove rasta zbog rastućih prinosa obveznica. To će se riješiti samo padom dionica koji će konkurirati ili čak premašiti sve što je viđeno u povijesti.

Nije ni čudo da zlato mjereno u dolarima raste ubrzanom stopom. To odražava i signalizira da je u tijeku konačni kolaps kredibiliteta dolara kao valute.