© Unknown
Reakcija establišmenta na masovni porast cijena zlata u posljednjih nekoliko godina bila je pokazivanje duha uobičajenog poslovanja. Cijene zlata u posljednje vrijeme su eksplodirale, ali jako se mnogo ljudi trudi ne primijetiti ovaj uznemirujući trend; ako se primjećivanje ne može izbjeći, pokušavaju ne razmišljati puno o tome zašto.
Ono što financijski i politički establišment odlučno ne želi vidjeti jest dublje restrukturiranje rezervi koje se događa u svjetlu pada vrijednosti dolara.
Cijene rastu
U samo desetljeću, zlato je poraslo s oko 1.000 dolara po unci na preko 4.800 dolara zaključno s ovim tjednom. Samo u 2025. godini zlato je poraslo gotovo 70% - unatoč relativno visokim kamatnim stopama (visoke stope obično guraju investitore iz nerentabilnog zlata). Ovo je ogromno bljeskajuće crveno svjetlo koje ukazuje na to da se nešto duboko slomilo u utrobi trenutnog monetarnog sustava.
"Očekuje se da će cijene do četvrtog tromjesečja 2026. porasti prema 5.000 USD/unci, s mogućnošću 6.000 USD/unci dugoročno", napisao je JPMorgan krajem prosinca u istraživačkoj bilješci za kraj godine, koristeći šablonski jezik i žargon analitičara kako bi uvelike podcijenio ono što je zapravo izvanredan fenomen. Nismo ni prošli siječanj, a zlato je već prošlo kroz većinu JPMorganova godišnjeg rasta.
Mnogo je čimbenika koji trenutno uznemiruju ulagače: nestabilno japansko tržište obveznica, napeta geopolitička pozadina i opći osjećaj da se niti koje drže svijet na okupu raspetljavaju ubrzanim tempom. Sada se "trgovina devalvacijom" - uvjerenje da prekomjerni dug i deficiti erodiraju vrijednost fiskalnih valuta - pojavljuje na naslovnicama. Ovaj duboko podcijenjeni aspekt blizu je istini. Cijena zlata nije se mogla učetverostručiti u desetljeću, a više nego udvostručiti u samo dvije godine samo zbog sentimenta.
Središnje banke su pravi pokretač
Strukturni pokretač vrtoglavog rasta zlata je taj što su središnje banke viličarima podizale metal u svoje trezore. Početkom prošle godine pisao sam o tome kako ovaj trend uvodi promjenu u moći određivanja cijena na tržištu. Dok su tržištem zlata prije dominirali zapadni institucionalni investitori - koji su se uglavnom kladili na zlato kao zamjenu za očekivana kretanja kamatnih stopa - cijene se sada diktiraju izvan Wall Streeta jer središnje banke koje nisu osjetljive na cijene kupuju metal.
Glavni kupac bila je Kina, ali Indija, Turska, Brazil i Poljska također su bile značajne. Također primijetite da je samo jedna od tih zemalja u potpunosti u zapadnoj orbiti. Ali gotovo svi ostali također žele sudjelovati u akciji. Prema istraživanju Svjetskog vijeća za zlato iz 2025. , 95% središnjih banaka očekuje povećanje globalnih zlatnih rezervi u sljedećih 12 mjeseci.
Zlato je sada najbrže rastuća međunarodna rezervna imovina - uglavnom na štetu dolara. Procjenjuje se da je doseglo 30% ukupnih rezervi središnjih banaka krajem 2025. Štoviše, stvarne rezerve zlata vjerojatno su znatno podcijenjene. Ono što mnogi ne shvaćaju jest da se zlato može kretati između vlada bez ikakvih objava. Glavni izvor službenih informacija o zlatnim rezervama svake zemlje je ono što zemlje same izvještavaju MMF-u. Nikada nisu bile egzaktna znanost, pa ove brojke možda više nisu ni okvirne.
Mnoge vlade kupuju zlato putem subjekata koji nisu središnje banke radi uvjerljivog poricanja. Postoje, na primjer, brojni kineski subjekti koji izravno izvještavaju Narodnoj banci Kine koji mogu kupiti zlato - ali se to ne mora prijavljivati MMF-u.
© VCG/Getty ImagesNarodna banka Kine (PBOC) • Peking, Kina
Pogled dalje od dolara
Zadržimo se na trenutak na ovoj ideji. Zamislite dolarski sustav kao tri koncentrična kruga. Prvi i najvidljiviji su transakcije (fakturiranje trgovine, poravnanje, prekogranična plaćanja); drugi je financiranje/kredit (dug denominiran u dolarima, globalni bankarski sustav); treći, unutarnji krug su rezerve/čuvari vrijednosti (rezerve središnje banke, suvereno bogatstvo, strateška imovina).
Svatko tko gleda samo prva dva kruga mogao bi se opravdati što odbacuje dedolarizaciju kao marginalnu pojavu. Primjerice, podaci BIS-a za 2022. godinu pokazuju da je dolar bio uključen u 88% deviznog trgovanja diljem svijeta, što je već blizu rekordno visoke razine. Procijenjeno je da je ta brojka za 2024. godinu zapravo neznatno porasla na 89%. Juan je bio na 7% u 2022. godini i lagano se popeo na 8,5% u 2024. - teško da je to tempo koji bi ugrozio dolar. Izdavanje duga u stranoj valuti slika sličnu sliku stabilnog udjela dolara. Središnja uloga dolara u globalnom bankarskom sustavu ostaje ista.
Ali upravo se u ovoj trećoj kategoriji (rezerve/čuvari vrijednosti) događa akcija. Naravno, postoji veliko pitanje kokoši ili jajeta o tome koji od ovih krugova očekuje promjene u ostalima. Hoće li zemlje neizbježno pokušati držati kao rezervnu imovinu valute u kojima najviše obavljaju transakcije/posuđuju ili transakcije na kraju odražavaju valute koje zemlje drže?
Postoji dobar razlog vjerovati da će se ono što se sada događa u trećoj kategoriji na kraju odraziti i u druge dvije. To, naravno, ne znači da će se trgovina izravno poravnavati u fizičkom zlatu. Umjesto toga, vidjet ćemo puno decentraliziraniji sustav poravnanja (koji uključuje neutralnu rezervnu imovinu i više lokalnih valuta), moguće s središnjim bankama koje će izravnavati trgovinske viškove koristeći zlato. Zamislite to kao tektonski pritisak ispod planinskog lanca: kretanje počinje duboko pod zemljom, ali površinska topografija pomiče se tek mnogo kasnije.
Tektonski pritisak u ovom slučaju je takav da je držanje dolara sada gubitnički pothvat.To je slučaj ne samo zato što je dolar postao toljaga za pokoravanje protivnika Washingtona (stvarnih i zamišljenih), već i zato što je to jednostavno loša investicija. SAD apsolutno nemaju vjerodostojan put za rješavanje svog rastućeg duga i ne ulažu ni najmanji napor da ga zacrtaju, pa će gotovo sigurno morati koristiti negativne realne stope (kamatne stope ispod razine inflacije) kako bi s vremenom smanjile teret svog ogromnog duga. To je čista erozija.
Jedina druga mogućnost je pustiti da stope ostanu visoke, a zatim se ugušiti pod većim računom za servisiranje duga - istovremeno pozivajući kreditnu krizu. Suočene s izborom između brze i spore smrti, vlade obično biraju ovo drugo. Nedavno ponašanje Federalnih rezervi ne daje razloga za vjerovanje da se degradacija dolara neće nastaviti.
To znači da se stvarna kupovna moć dolarske imovine koju drže središnje banke diljem svijeta smanjuje i da će se dodatno smanjivati. Već je dovoljno loše brinuti se o hirovitoj prirodi američke vanjske politike, ali previše je tražiti od većine svijeta (osim možda zapadne Europe) da polako bankrotiramo držeći dolare. To će dovesti (ili već vodi) određene velike zemlje do toga da nastoje odrediti cijene ključnih dobara poput roba u vlastitim valutama, čime će prva dva kruga gurnuti tamo gdje se treći već kreće - tj. udaljiti se od dolara. Kina je u tome ispred svih.
Ovdje se vraćamo na trgovinu devalvacijom spomenutu na početku. To je ono što pokreće velik dio neposrednijeg kretanja cijena. Devalvacija dolara je temeljni uvjet, kupnja središnjih banaka je odgovor na taj uvjet - i sada je gomilanje počelo. Jednostavno rečeno, investitori koji razumiju ovu logiku trguju njome. Mnogi veliki investitori su to očito nanjušili.
Ignoriranje slona u trezoru
U međuvremenu, u američkom establišmentu prevladava stanje poricanja o klizavom statusu dolara. U publikaciji FED -a pod nazivom "Međunarodna uloga američkog dolara - izdanje za 2025." navodi se da je dolar predstavljao "58% objavljenih globalnih službenih deviznih rezervi u 2024. i daleko je nadmašio sve ostale valute". Ipak, priznaje se da "središnje banke mogu držati zlato kao alternativu deviznim rezervama", dodajući da se "udio zlata u službenim rezervama više nego udvostručio s ispod 10% u 2015. na preko 23% sada". Međutim, FED suhoparno uvjerava da "ovo povećanje uglavnom odražava porast cijene zlata od preko 200% u tom razdoblju".
Nema spomena o sada već široko priznatoj praksi kupnje zlata izvan knjigovodstvenih knjiga; bez pokušaja da se uzmu u obzir izračuni stvarnih rezervi središnje banke kako ih procjenjuju ugledne analitičke kuće; i, što je najneobičnije od svega za instituciju sofisticiranu poput FED-a, bez znatiželje o tome što je potaknulo porast cijene zlata od više od 200% u tom razdoblju. Zlato je slučajno poskupjelo za 200%? Samo povremena preraspodjele portfelja tu i tamo?
Ministar financija Scott Bessent dao je daljnji nagovještaj razmišljanja establišmenta u intervjuu s Tuckerom Carlsonom 7. travnja prošle godine, samo nekoliko dana nakon što su uvedene nesretne tarife predsjednika Donalda Trumpa za Dan oslobođenja. Šef financija priznao je da u Kini postoji ogromna potražnja za zlatom, ali je to objasnio na sljedeći način:
"[Kina] je usred ekonomske recesije, depresije, ljudi ne vjeruju kineskoj valuti jer imaju kontrolu kapitala; postoji 1,4 milijarde Kineza koji svi žele izvući svoj novac, a [vlada] im to ne dopušta; dopustit će im da kupe zlato."
© Anna Moneymaker/Getty ImagesAmerički ministar financija Scott Bessent
Suprotno Bessentu, analitičari poput Nieuwenhuijsa tvrde da se samo manjina kineskog uvoza zlata može objasniti maloprodajnom potražnjom, dok većinu apsorbiraju suvereni ili kvazi-suvereni subjekti.
***
Kaotično demontiranje Brettonwoodskog sustava 1970-ih dovelo je do toga da je zlato uklonjeno na margine sustava, a namjera Amerikanaca bila je da tamo i ostane. Godine 1975. američki predsjednik Gerald Ford rekao je njemačkom ministru financija Helmutu Schmidtu da "mi... čvrsto vjerujemo da su potrebne neke zaštitne mjere kako bi se osiguralo da se ne razvije tendencija vraćanja zlata u središte sustava."
Nijedna sljedeća američka predsjednička administracija nije odstupila od tog stava.
Naravno, činjenica da je zlato prognano iz srca financijskog sustava i pretvoreno u bezubu zamjenu za kamatne stope bio je veliki udar - pripremljen od strane američkog političkog establišmenta i osmišljen od strane Wall Streeta.
Ali zlato se doista vraća u središte sustava. Sasvim je prikladno da se ne samo stvara novi monetarni sustav u kojem će zlatne poluge imati počasno mjesto, već se to događa sredstvima nerazumljivim Zapadu - ne kroz glasne medijske kampanje, trijumfalne proglase ili maltretiranje, već kao tiho i strpljivo restrukturiranje cijelog temelja.
Komentar: Zlato doseže 5.000 dolara jer geopolitika definira globalna tržišta